« C'est presque impossible à acheter » : Crash obligataire japonais, l'appel de marge envoie des ondes de choc dans le monde entier

La particularité du Japon, c’est qu’ils achètent tout ce qu’il y a sur leur marché, je crois, et ils sont à plus de 220% d’endettement. Or, ce qu’on voit là, c’est que la simple « hypothèse » que la Banque du Japon (BOJ) ne rachète pas tous les titres à 25 ans, fait plonger la Bourse, et a des conséquences jusqu’en Europe.

Ce qui vous confirme le diagnostic, les Banques centrales sont inféodées aux Marchés financiers, tout simplement parce qu’elles ont racheté des centaines de milliards d’actions qu’elles ont intégré dans leur compte, et si une partie infime de ces actions perd trop de valeur elles font faillite.

Or, comme le cours des actions est corrélés aux différentes planches à billets de chaque côté de l’Atlantique et au Japon, les actions lévitent parce que les sociétés rachètent leurs propres actions.

Si une de ces banques centrales arrête ses mesures d’assouplissement quantitatif QE (planche à billets)...

Tout s’écroule, et c’est la faillite en cascade.

Aussi voyez ce qu’il s’est passé aujourd’hui au Japon…

Pour un aperçu spectaculaire de ce qui se passera en un clin d'œil à tous ces taux d'intérêt historiquement bas sans le soutien des banques centrales et les achats affamés des fonds de pension, ne cherchez pas plus loin que ce qui s'est passé au Japon du jour au lendemain, où les contrats à terme sur obligations ont subi le plus grand krach quotidien depuis le 2 août 2016, glissant jusqu'à 0,97 yen à 154,05 et entraînant des appels de marge pour les investisseurs après la pire adjudication d'obligations sur dix ans depuis trois ans.

Plus inquiétant encore, une fois que la déroute a commencé, elle s'est rapidement propagée à l'extérieur du Japon, car à mesure que les rendements augmentaient, la vente s'est répercutée sur les bons du Trésor américain et la dette européenne.

L'effondrement rapide s'explique par trois facteurs : le premier a été la décision prise lundi par la Banque du Japon de réduire les achats d'obligations en octobre pour les quatre principales échéances afin d'accentuer la courbe et d'éviter un nouvel aplatissement dont Kuroda s'est à plusieurs reprises inquiétée dans le passé ; la BOJ avait indiqué qu'elle pourrait même cesser d'acheter des obligations de plus de 25 ans. Elle a également cherché à ancrer les rendements de la zone de un à trois ans en augmentant les achats dans le cadre d'une opération régulière plus tôt dans la journée et en levant la fourchette d'achat pour le secteur en octobre.

"La BOJ montre son intention claire de corriger les distorsions de la courbe par des ajustements flexibles dans les opérations de marché", a déclaré Mari Iwashita, économiste en chef du marché chez Daiwa. "Bien que la réduction à zéro des achats d'obligations à plus de 25 ans semble choquante, la BOJ va probablement réduire lentement ses achats dans cette zone."

"Le changement de fonctionnement de la BOJ a eu un impact psychologique énorme", a déclaré Eiji Dohke, responsable de la stratégie obligataire chez SBI Securities à Tokyo. "Les investisseurs sont réticents à acheter étant donné le risque que la BOJ saute un achat."

Puis, il y a eu l'annonce, tôt mardi matin, par le Fonds d'investissement des retraites du gouvernement japonais (GPIF), qu'il s'apprêtait à acheter davantage de dette extérieure couverte contre le risque de change. Plus précisément, le plus important fonds de pension du monde a déclaré qu'il considérera les obligations étrangères couvertes contre le risque de change comme des placements semblables à ceux de la dette intérieure. Cela permettrait au FIMV d'acheter davantage de titres d'emprunt à l'étranger, puisqu'il se rapproche déjà de la limite de 19% prévue dans son mandat actuel, et même si c'est une bonne nouvelle pour les Trésors publics américains, c'est une mauvaise nouvelle pour les JGB locaux.

Takahiro Sekido, un stratège de la MUFG Bank, a estimé que le GPIF pourrait allouer plus de 30% de ses avoirs JGB actuels à des obligations étrangères couvertes en devises : "Il pourrait y avoir beaucoup de fonds à la suite du changement d'allocation du FIMV", a déclaré Sekido, un ancien fonctionnaire de la Banque du Japon.

En fin de compte, il avait raison, et comme l'a dit Bloomberg, "tout à coup, les investisseurs se sont demandés quels autres changements étaient en vue ".

La troisième et dernière, et la cerise sur le gâteau, sont arrivées quelques heures plus tard, lorsque la dernière adjudication du JGB à 10 ans a confirmé la panique des investisseurs, avec un taux de couverture de la dette de 3,42, le plus bas depuis 2016, alors que la queue de 0,29 était la plus large depuis mars 2015.

Si le Japon peut jamais avoir une enchère d'obligations qui a échoué, c'est à peu près ce qu'il a pu obtenir de plus près.

Les résultats de l'adjudication ont été bien pires que prévu dans un contexte de prudence accrue après que la BOJ a réduit ses achats d'obligations lundi", déclare Eiji Dohke, stratégiste en chef des obligations chez SBI Securities à Tokyo. Il a noté que les "résultats reflètent la prudence que la banque centrale peut s'abstenir d'acheter des obligations pendant l'une de ses opérations régulières en Octobre" et a déclaré que, compte tenu du faible résultat de la vente de mardi, la volatilité JGB est susceptible de rester élevé jusqu'à la réunion politique de la BOJ à la fin du mois et les investisseurs seront prudents à prendre leurs positions.

Suite à ces trois tourbillons funestes pour les taureaux obligataires, les rendements des obligations au comptant à 10 ans du Japon ont augmenté de 5,5 points de base pour atteindre moins 0,16%. Les ventes importantes ont déclenché un appel de marge à la Japan Securities Clearing Corp, qui a ensuite fait baisser les prix encore plus lors d'une deuxième vente aiguë environ deux heures plus tard.

La déroute de mardi n'a été que le dernier coup dur pour les obligations souveraines japonaises, qui étaient déjà sous le choc d'un mois de septembre morose, lorsqu'elles ont perdu 1,1%, leur première baisse mensuelle depuis avril.

Et à mesure que les JGB se sont déchargés, les Bunds et les US Treasurys ont fait de même dans le cadre d'un mouvement mondial coordonné qui a vu les rendements aux États-Unis et en Allemagne atteindre des sommets à la suite de tremblements qui ont commencé dans le vieux Japon, confirmant que lorsque les banques centrales perdront le contrôle, la chute sera rapide et douloureuse (ceci est pour vous tous qui êtes des observateurs du MMT là-bas).

Résumant cette journée inquiétante pour le marché obligataire et l'économie du Japon, Takahiro Sekido de la MUFG Bank l'a qualifiée de meilleure : "Les obligations japonaises ont atteint le point où il est presque impossible d'acheter."

Pour le bien du Japon, du marché obligataire mondial et de l'ensemble du système financier mondial, il a intérêt à avoir tort.

Source : Zerohedge

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