Mario Draghi fait sa grande rentrée, sans jamais s'être vraiment éclipsé durant l'été. Omniprésent en juillet et en août, où il a alterné propos chocs et engagements forts, le patron de la Banque centrale européenne (BCE) va présider, jeudi 6 septembre, un conseil des gouverneurs encore plus attendu que d'habitude. "Il y a beaucoup à perdre dans cet exercice de communication de haute voltige", juge Bruno Cavalier, économiste chez Oddo.
Pourquoi autant d'attentes ? Les 26 juillet et 2 août, M. Draghi a déversé des seaux d'eau froide sur les marchés. En déclarant d'abord à Londres être "prêt à faire tout ce qui est nécessaire pour préserver l'euro" ; en annonçant ensuite, à Francfort le 2 août, la création prochaine d'un nouvel outil d'achat de dette d'Etats en difficulté de la zone euro, avec de très strictes contreparties, pour faire retomber leurs taux d'emprunt et faire disparaître ce qu'il appelle "une prime de convertibilité", c'est-à-dire un surcoût lié au risque d'éclatement de la zone euro.
SE FOCALISER SUR LES EMPRUNTS DE COURTE MATURITÉ
M. Draghi a expliqué que la BCE pourrait racheter des emprunts d'Etat à la condition que ces pays aient d'abord fait appel aux fonds de secours de la zone euro (FESF, MES), qui exigent de très forts engagements de réformes. Et de renvoyer la publication des détails précis de ce programme d'achat de dette à la réunion de septembre."Or, la façon dont sont arbitrés ces détails conditionnera beaucoup les effets des possibles achats de la BCE", juge Clément Genes, économiste chez Kepler.
Pour préparer ce conseil, les services de la BCE ont passé un été très studieux, enchaînant les réunions, M. Draghi allant jusqu'à annuler sa venue à la "grand-messe" des banquiers centraux à Jackson Hole (Etats-Unis).
Que peut annoncer la BCE ? Du conseil de jeudi, les marchés attendent qu'elle détaille clairement les titres de dette qu'elle entend racheter. M. Draghi a dit début août vouloir se focaliser sur les emprunts de courte maturité. Un moyen de donner de l'air à court terme aux pays aidés, les emprunts à long terme devant devenir, d'après l'expression d'un proche du conseil, "le vrai baromètre de l'action politique". Selon des fuites d'une audition à huis clos de M. Draghi devant les eurodéputés, celui-ci entend acheter de la dette d'une maturité allant jusqu'à trois ans. Les marchés attendent cette confirmation.
Ils attendent aussi des détails sur la façon dont la BCE communiquera sur ses futurs achats de titres. La plupart des observateurs ne croient pas que la BCE indiquera quel sera le seuil de taux à partir duquel elle achètera de la dette. "Si elle se fixe un seuil d'intervention, on finira par le découvrir avec le temps, mais elle ne le dira pas, car les marchés voudront forcément tester cette limite", juge Frederik Ducrozet, économiste au Crédit agricole. Certains observateurs aimeraient qu'elle s'engage à donner des détails avant d'intervenir, par exemple sur la durée de ses interventions, voire sur le montant des titres qu'elle entend acheter.
"STRICTE CONDITIONNALITÉ" DES INTERVENTIONS
En revanche, tous les observateurs s'attendent à ce que la BCE insiste une nouvelle fois sur la "stricte conditionnalité" de ses interventions. Un moyen d'éviter le risque d'"aléa moral" – le fait qu'un Etat, assuré d'être sauvé, renonce à tout effort. Exactement ce qui s'était passé en août 2011 quand l'Italie de Silvio Berlusconi avait renoncé à des réformes après que la BCE avait acheté de la dette du pays. Un moyen aussi de calmer – un tout petit peu – l'ire de la Bundesbank, qui ne cesse de ferrailler contre l'achat de dette, jugé trop dangereux et contraire au mandat de l'institution.
Une petite majorité des 58 économistes interrogés par Bloomberg s'attendent aussi à une baisse du principal taux directeur de la BCE, le "refi", à 0,50 %.
La BCE a-t-elle intérêt à attendre avant d'agir ? En théorie, la situation est claire : la banque centrale n'interviendra que parallèlement aux fonds de secours européens. En clair, l'Espagne – le principal pays concerné – doit d'abord appeler à l'aide et signer un mémorandum détaillant les réformes en contrepartie. Tout peut donc dépendre de l'attitude de Madrid.
"J'espère que le marché attend de la réunion de jeudi les détails du programme d'achat, pas une annonce d'action. Sinon, on va vers une très forte déception, d'autant qu'il n'y a pas de réelle urgence, si ce n'est de maintenir la situation telle qu'elle est, estime M. Genes. La BCE a intérêt à ne pas gaspiller ses munitions, la zone euro étant confrontée à plusieurs échéances importantes en septembre et octobre."
D'autres estiment pourtant que la BCE ne peut pas attendre. "M. Draghi a fait des effets d'annonces énormes. S'il repousse les interventions de plus de deux semaines, la situation deviendra dangereuse, juge M. Ducrozet. Dublin et Lisbonne sont déjà sous programme d'aide européen. La BCE pourrait donc annoncer l'achat d'emprunts d'Etat portugais. Ce serait symbolique, mais un signal très fort."
Clément Lacombe
Source : Lemonde.fr
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